华安证券股份有限公司邓欣，郑少轩近期对泸州老窖进行商酌并发布了商酌阐扬《泸州老窖24年报&25Q1点评：稳中求进，静待建立》，赐与泸州老窖买入评级。
泸州老窖(000568)
主要不雅点：
公司发布2024年报及25Q1季报：
25Q1：营收93.52亿（+1.8%），归母净利润45.93亿（+0.4%），扣非归母净利润45.95亿（+0.9%）。
24Q4：营收68.93亿（-16.9%），归母净利润18.80亿（-29.9%），扣非归母净利润18.35亿（-31.0%）。
24年：营收311.96亿（+3.2%），归母净利润134.73亿（+1.7%），扣非归母净利润134.00亿（+1.89%）。
25Q1及24Q4顺应市集预期。
收入：控货转变分解优先
25Q1：居品端，国窖1573料到发达与公司举座水平一致，其中低度居品发达好于高度居品，高度居品仍处于控货转变阶段；系列酒中，料到特曲60增速快于公司举座水平，孝敬主要增量。
24年：居品端，中高级/其他酒营收差异同比增长2.8%/7.2%，中高级酒占比营收同比下落0.4pct至88.8%。其中，中高级酒销量/吨价差异同比+14.4%/-10.2%，量增价减，咱们料到主因国窖1573捏续控货挺价，重复特曲60增速较快，导致居品结构下移。其他酒销量/吨价差异同比增长3.5%/3.5%，咱们料到头曲发达相对较好，孝敬主要增量。渠说念端，传统/新式营收差异同比增长3.2%/4.2%，全年境内经销商加多/减少183/192家，公司捏续优化经销商团队。
利润：结构扰动
25Q1：公司毛利率同比下落1.9pct至86.5%，料到主因居品结构下移。同时，公司销售/措置/研发/财务费率差异同比+0.35/-0.43/+0.02/-0.63pct，销售费率略有飞腾，举座用度投放较为严慎。综上，公司归母净利率同比下落0.7pct至49.1%，盈利才智受毛利率下移影响较大。
24年：公司毛利率同比下落0.8pct至87.5%，炒股票中高级/其他酒毛利率差异同比下落0.42/2.52pct。同时，公司销售/措置/研发/财务费率差异同比-1.81/-0.24/+0.09/-0.34pct，渠说念蜕变后公司用度投放后果捏续晋升，灵验对冲毛利率下落影响。综上，公司归母净利率同比下落0.6pct至43.2%。
报表质料：渠说念回款仍有挑战
25Q1公司“营收+Δ左券欠债”同比下落6.7%，25Q1公司销售收现同比下落7.3%，均慢于营收增速，渠说念回款面对存量市集仍有挑战。
三年分成：决议落地，略超预期
公司公布24-26年度分成呈报权术，各年度拟现款分成比例不低于65%/70%/75%，且均不低于85亿元（含税）。分成比例略超市集预期，公司捏续晋升推进呈报。
投资提议：看守“买入”
咱们的不雅点：
瞻望25年，公司稳中求进，居品端国窖1573得当发展仍为中枢，区域上捏续深耕四川/华北，数智营销加快转型捏续晋升费投后果。咱们料到公司能肃肃度过行业转变周期。
盈利预测：洽商到行业景气度复原较慢，咱们更新公司盈利预测，料到公司2025-2027年差异竣事买卖总收入323.45/339.68/366.05亿元（25-26年原值353.80/393.52亿元），差异同比增长3.7%/5.0%/7.8%；竣事归母净利润138.15/147.92/161.93亿元（25-26年原值154.87/174.68亿元），差异同比增长2.5%/7.1%/9.5%；刻下股价对应PE差异为13/12/11倍，看守“买入”评级。
风险辅导：
行业景气度复原不足预期，营销转型不足预期，市集竞争加重，食物安全事件。
证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据打算，东北证券李强商酌员团队对该股商酌较为深远，近三年预测准确度均值高达87.73%，其预测2025年度包摄净利润为盈利162.6亿，左证现价换算的预测PE为11.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增捏评级1家；当年90天内机构办法均价为175.25。
以上骨子为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不组成投资提议。